На прошлой неделе состоялись сразу два осенних заседания ведущих центробанков – дальнейшую судьбу ключевых ставок решали Банк России и Европейский Центробанк (ЕЦБ). Итоги совещаний оказались вполне предсказуемыми – традиционно монетарные власти проявили осторожность, хотя впервые в комментариях российского регулятора появились новые интонации. По мнению аналитиков, больше всего ЦБ сейчас опасается дестабилизации на валютном рынке. Подробности – в публикации «ФедералПресс».
Низкая инфляция и ожидаемое решение
Напомним, что в минувший четверг на свое очередное заседание собирался ЕЦБ, а в пятницу – Банк России. Как и ожидалось, российский регулятор понизил ключевую ставку на 0,25 процентных пункта – до 8,25 % годовых, несмотря на то, что инфляционные ожидания остаются повышенными.
«Решение регулятора было ожидаемым и обосновано экономическим ростом и низким уровнем инфляции. Напомню, что инфляция в 3 % является самым низким значением в современной России, – пояснила ведущий аналитик группы компаний «Альпари» Анна Кокорева. – В своем релизе банк много говорит об инфляционных рисках и сохраняет таргет на отметке 4 %. Колебание цен на сельскохозяйственную продукцию в ближайшие месяцы будет основным фактором, который может привести к росту инфляции. Все будет зависеть от урожая, спроса и предложения продовольствия на рынке. Мы предполагаем, что рост на продовольствие в ноябре будет умеренным и только перед праздниками цены поползут наверх».
Ранее «ФедералПресс» сообщал о том, что главная интрига состояла лишь в шаге снижения ключевой ставки Банка России – 25 или 50 базисных пунктов.
«В сентябре ЦБ снизил ставку сразу на 50 базисных пунктов, но с тех пор инфляция продолжала замедляться, все сильнее отклоняясь от целевого уровня (4 %). По последним данным Росстата, в годовом выражении инфляция опустилась уже ниже 3 % (до 2,7 %). Исходя из этого, я полагала, что у ЦБ есть возможность снизить ставку сейчас снова на 50 базисных пунктов. Однако регулятор проявил осторожность, снизив ставку в этот раз на 25 базисных пунктов, но оставив открытой возможность ее дальнейшего снижения на ближайших заседаниях», – отметила в комментарии начальник департамента финансового анализа и экономических исследований КБ «Альба Альянс» Ольга Беленькая.
При этом эксперты дружно обращают внимание на то, что заметно изменились интонации в сопроводительных материалах российского Центробанка. «Впервые за последние годы в комментарии изменилась формулировка – ранее ЦБ постоянно говорил о необходимости «сохранения умеренно-жесткой денежно-кредитной политики», теперь же он намерен постепенно переходить от умеренно-жесткой политики (ДКП) к нейтральной», – подчеркнула ведущий финансовый аналитик страны Ольга Беленькая.
Напомним, ранее Банк России называл диапазон нейтральной ключевой ставки на уровне 6,5–7 % (при устойчивой инфляции в 4 %), как заявляла глава ЦБ Эльвира Набиуллина, он может быть достигнут лишь в 2019 году.
Инфляционные риски
Между тем, в ближайшей перспективе Банк России, по мнению аналитиков, продолжит вести умеренно жесткую денежно-кредитную политику, поскольку инфляционные риски сохраняются.
«В декабре мы можем увидеть ключевую ставку в районе 7,75–8 процентов»
«Регулятор по-прежнему видит повышенные инфляционные риски. В частности, Центробанк обеспокоен будущей динамикой цен на продукты питания: несмотря на замедление инфляции благодаря улучшению показателей урожайности и недостатку хранилищ, тренд вскоре развернется под влиянием фактора сезонности, что, в свою очередь, будет определять дальнейшую динамику цен, – пояснил в комментарии «ФедералПресс» главный экономист БКС Глобал Маркетс Владимир Тихомиров. – Это заставит ЦБ проявлять осторожность при принятии решений по ставке в будущем – мы ждем еще одного снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре при условии, что внешний фон существенно не ухудшится».
С ним солидарны и другие ведущие финансовые эксперты страны.
«Рубль находится на низком старте перед затяжным прыжком в сторону ослабления»
«На наш взгляд, на последнем заседании в этом году – 15 декабря 2017 года регулятор снизит ставку еще на 0,25 %, если инфляция не выйдет за рамки таргета. Таким образом, к концу года ключевая ставка составит 8 %», – убеждена аналитик компаний «Альпари» Анна Кокорева.
«Как следует из пресс-релиза ЦБ, на решение регулятора повлияла его оценка, что текущее отклонение фактических значений инфляции от целевого уровня вызвано в основном временными факторами (повышенный объем предложения с/х продукции в сентябре, дефицит складских мощностей для ее хранения). Среднесрочно же ЦБ по-прежнему видит больше рисков превышения инфляцией над целевым уровнем, чем ее устойчиво заниженных значений, – уточнила в комментарии начальник департамента финансового анализа и экономических исследований КБ «Альба Альянс» Ольга Беленькая. – Главным для ЦБ является все еще высокий и неустойчиво снижающийся уровень инфляционных ожиданий, из-за чего он проявляет осторожность в темпах смягчения денежно-кредитной политики. До конца года, в отсутствие внешних шоков или неожиданного ускорения инфляции, ожидаю еще одно снижение ключевой ставки».
Таким образом, высока вероятность еще одного снижения ключевой ставки Банка России в этом году – на очередном декабрьском заседании, скорее всего, на стандартный для ЦБ шаг – на 0,25 процентных пункта.
«Судя по всему, регулятор не станет резко смягчать монетарную политику, чтобы не провоцировать дополнительную волатильность из-за перенасыщенных макроэкономическими событиями ближайших месяцев. Вероятно, свою роль при принятии решения сыграют и неоднозначные данные по инфляции и инфляционным ожиданиям. Согласно оценкам, в октябре 2017 потребительские цены могут прибавить около 0,3 % месяц к месяцу, что лишь несущественно ниже уровня 0,4 % месяц к месяцу, зафиксированного в октябре 2016 года, – отметил в комментарии «ФедералПресс» аналитик «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин. – Помимо ускорения инфляции плавно затухает тенденция по снижению инфляционных ожиданий, которые остаются на некомфортно высоком для регулятора уровне. Согласно опросам «инФОМ», прямые оценки инфляционных ожиданий населения на следующие 12 месяцев в сентябре практически не изменились и составили 9,6 % (медианное значение) против 9,5 % в августе. Если в текущих условиях активно снижать ставку, то высокие незаякоренные инфляционные ожидания приведут к всплеску инфляции, и длительный период жесткой монетарной политики ЦБ РФ со всеми жертвами в виде падения реальных доходов населения окажется потраченным впустую временем».
«Заявление МЭР о падении рубля – попытка повлиять на курс доллара в интересах экспортеров»
«Возьмем, скажем, Киргизию. Здесь годовая инфляция около 3,5 %, учетная ставка – 5 %. Теперь Россия: при той же инфляции ставка – 8,25 %. Запас снижения есть и он существенен. Думаю, что до конца года ставка будет понижена еще на 0,5 % – до 7,75 % годовых. И в следующем году тенденция к снижению продолжится», – уверен начальник Управления по работе с состоятельными клиентами ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин.
Ближайшие перспективы – прогнозы на 2018 год
По мнению финансовых аналитиков, сегодняшние экономические условия позволят российскому регулятору продолжить понижение ставок в декабре 2017 года и в дальнейшем в новом 2018 году.
«С одной стороны, цены на нефть находятся вблизи локальных максимумов, а высокая вероятность продления сделки ОПЕК+ еще на девять месяцев в 2018 году позволяет рассчитывать на стабильную внешнюю конъюнктуру и устойчивый курс рубля. С другой стороны, мы ожидаем, что текущая низкая инфляция на данный момент находится вблизи локального «дна», и на горизонте одного года, по мере исчерпания эффекта высокого урожая и укрепления курса российской валюты, наблюдаемого в 2017 году, динамика цен вернется на более экономически обоснованную траекторию 4 %. Также в следующем году Федеральная резервная система США продолжит повышать ставки, а Европейский Центробанк снизит объем выкупа активов, и вряд ли Банк России будет агрессивно идти в направлении, противоположному направлению ключевых центробанков мира», – подчеркнула директор центра макроэкономического прогнозирования «Бинбанка» Наталия Шилова.
«По нашим прогнозам, до конца 2018 года ключевая ставка ЦБ опустится до 7–7,25 %», – прогнозирует главный экономист БКС Глобал Маркетс Владимир Тихомиров.
«Риски ускорения инфляции выше целевого значения практически нивелированы»
«Мы ожидаем, что Банк России понизит ключевую ставку на заседании в декабре на 25 базисных пунктов, и к концу года она будет составлять 8 %. Затем регулятор продолжит постепенное снижение ключевой ставки, в результате к концу 2018 года она приблизится к нейтральному уровню и составит 7 %», – уточнила в комментарии «ФедералПресс» главный аналитик «Бинбанка» Наталья Ващелюк.
По мнению эксперта, уровень инфляции в России не останется около текущих уровней надолго: в следующем году она начнет ускоряться, и во втором полугодии может приблизиться к 4 % «благодаря росту потребительской активности и отсутствию выраженной тенденции к укреплению рубля». «Надо также отметить формулировку цели Банка России – не просто 4 %, а «вблизи 4 %», и отклонения, обусловленные временными факторами и не влияющие на инфляционные ожидания, принимаются соответствующими цели», – подчеркнула Наталья Ващелюк.
При этом эксперты считают, что основные опасения регулятора сейчас связаны не столько с инфляцией, сколько со стабильностью валютного рынка.
«Регулятор опасается дестабилизации на валютном рынке. Так нефть марки Brent вышла в район 60 долларов, после чего возможен откат, который приведет к ослаблению российской валюты. Это, в свою очередь, скажется на динамике цен на импортную продукцию, а значит и на инфляции», – пояснил в комментарии «ФедералПресс» старший аналитик ИК «Фридом Финанс» Богдан Зварич.
Кроме того, эксперты напоминают, что «Россия все еще находится под санкционным давлением и в следствии чего имеет ограниченные возможности привлекать капитал на внешних площадках». «В связи с этим ЦБ РФ вынужден занимать на внутреннем рынке через размещения облигаций , где керри-трейдеры весьма чувствительны к изменениям процентной ставки», – отмечает аналитик группы компаний «Финам» Сергей Дроздов.
«Ставка Банка России при ее нынешнем уровне перестает играть регулирующую роль»
«Ждем 8 % на конец 2017 года и 7 % на конец 2018 по ключевой ставке Банка России», – прогнозируют аналитики компании «ВТБ Капитал».
Мировая солидарность?
И все-таки остается главный вопрос – почему Банк России так консервативен в своей кредитно-денежной политике?
«Судьба рубля – это судьба в первую очередь российской экономики. Влияния на нее извне не так велики. Наш ЦБ опасается следующих экономических шоков, противостоять которым Россия будет в одиночку. Поэтому относительно высокая по сравнению с инфляцией ставка – это взгляд в будущее, дабы не пришлось сначала существенно понижать ее, а затем спешно повышать (и мы помним этот пример в конце 2014 года), – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» начальник Управления по работе с состоятельными клиентами ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин. – Поэтому даже для достижения 6- процентной ставки нашему регулятору понадобится еще около года, начиная с текущего момента. А процессы роста ставок, начавшиеся в США и Европе будут только сдерживать снижение нашей ключевой ставки».
При этом аналитики отмечают, что «постепенность» можно считать ключевым словом для многих мировых центробанков. «Его использует и председатель Федеральной резервной системы США Дж. Йеллен, но только в контексте повышения, а не снижения процентной ставки. Банк России должен принимать во внимание и данный фактор, поддерживая дифференциал процентных ставок таким образом, чтобы поддерживать финансовую стабильность, – пояснила в комментарии «ФедералПресс» главный аналитик «Бинбанка» Наталья Ващелюк. – Неопределенность по поводу динамики ставок в США в последнее время возросла, так как увеличилась вероятность реализации налоговой реформы в США, а также не исключено, что пост главы ФРС в следующем году может занять кандидат, считающий уместным более быстрое повышение ставок. Это является еще одной причиной осторожности ЦБ РФ».
В свою очередь Европейский Центробанк, по мнению аналитиков, с высокой вероятностью не станет повышать ставку до конца 2018 года, что следует из последних заявлений председателя ЕЦБ Марио Драги.
«С января 2018 года чистый объем выкупа ценных бумаг будет уменьшен в два раза (до 30 млрд евро), и программа будет действовать, как минимум, до сентября 2018 года. Ее судьба будет зависеть от динамики инфляции, но в любом случае ЕЦБ не станет повышать ставку до полного выхода из нестандартных мер монетарной политики», – убеждена Наталья Ващелюк.
«Ожидаем ставку ЕЦБ на уровне 0 %. Инфляция слишком слаба, экономика не готова к ужесточению. Иначе может произойти скатывание в дефляционную спираль по японскому образцу», – прогнозирует аналитик «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин.
Как пояснил глава подразделения по макроэкономической стратегии компании «ВТБ Капитал» Нил Маккиннон, несмотря на многочисленные признаки циклического восстановления европейской экономики, ЕЦБ пока не спешит с ужесточением политики, ссылаясь на низкую инфляцию, которая в еврозоне по-прежнему не дотягивает до целевых 2 %. «Сейчас она составляет 1,5 %. Европейский регулятор признает, что угроза дефляции миновала, но при этом прогнозирует, что в ближайшие годы инфляция останется примерно на том же уровне, что и сейчас: 1,5 % в этом году, 1,2 % – в 2018-м и 1,5 % – в 2019-м году. Что касается базовой инфляции, то, согласно прогнозу, озвученному Марио Драги на конференции МВФ и Всемирного банка, ЕЦБ ожидает ее постепенного повышения на среднесрочном горизонте», – отметил эксперт.
«Что касается Европейского Центробанка, то с высокой вероятностью до конца текущего года и в начале 2018 года его процентная ставка останется нулевой. В недавних комментариях главы ЕЦБ Марио Драги содержался четкий посыл рынку – политика количественного смягчения себя оправдывает, а враг экономического роста в еврозоне – сильное евро», – подчеркнула в комментарии «ФедералПресс» заместитель директора аналитического департамента компании «Альпари» Наталья Мильчакова.