Долговые инструменты в этом году пользуются повышенным спросом по стороны иностранных инвесторов. По некоторым данным, доля нерезидентов в госдолге РФ по итогам первого квартала 2017 года впервые превысила 30 % против 22 % годом ранее. По мнению экспертов, прежде всего, такую активность можно объяснить высокой доходностью ценных бумаг на фоне низкой волатильности внутреннего валютного курса. Однако не стоит забывать про риски масштабного вывода капитала из страны. Подробности – в публикации «ФедералПресс».
Привлекательный актив
По данным Центробанка России, объем покупок ОФЗ со стороны нерезидентов в январе – марте этого года составил 288 млрд рублей, впервые превысив 30 % от общего объема спроса. Год назад доля нерезидентов в облигациях федерального займа (ОФЗ) была значительно меньше – всего 22,3 %. Таким образом, доля иностранного капитала в российском государственном долге впервые составила третью часть всех внутренних заимствований. Причем за первый квартал 2017 года зарубежные участники рынка приобрели 80 % всего нового госдолга, который Минфин привлек на рынке (288 из 357 млрд рублей).
Напомним, что ОФЗ – это основной инструмент долговой политики Минфина, с помощью которого правительство страны занимает в рублях внутри страны. На российском суверенном долге сегодня можно заработать от 7,5 % до 8 % в год, в то время как по суверенным облигациям США (US Treasuries) – лишь 1–2 % годовых.
«Спрос на российские ОФЗ со стороны нерезидентов, прежде всего, связан с высокой доходностью, которую предоставляют данные инструменты. При замедляющейся инфляции, которая уже достигла целевого уровня ЦБ РФ в 4 %, доходность российских ОФЗ почти на 4 процентных пункта выше. Конечно, в результате снижения ставки ЦБ РФ привлекательность государственных облигаций снизилась, но она все еще выше, чем у подавляющего большинства подобных инструментов в мире. Кроме того, немаловажным фактором интереса нерезидентов является рубль, который упорно укрепляется уже много кварталов подряд», – пояснил в комментарии «ФедералПресс» аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков.
Хотя, как уточняют «Известия», спрос зарубежных инвесторов на российские ОФЗ в течение последних трех лет сильно менялся. После введения санкций доля нерезидентов в госдолге РФ с пика 2014 года на уровне 25% резко упала до 18 % в начале 2015-го года. Затем ситуация стабилизировалась, достигнув 23 % от общего объема. В начале 2017 года на глобальных рынках началась новая волна спроса на активы развивающихся рынков, в том числе и России. Это привело к значительному притоку иностранного капитала в страну – как стратегического, так и спекулятивного.
«Основной причиной спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов является их высокая доходность и укрепление курса рубля, что позволяет проводить операции carry trade. В результате, нерезиденты фондируют свои операции в валюте, занимая под низкий процент, переводят средства в рубли и покупают ОФЗ, которые дают им доходность порядка 8–9 %, после чего переводят эту доходность в валюту. При этом, укрепление рубля только увеличивает валютную доходность получаемую от данных операций, – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» аналитик группы компаний «Финам» Богдан Зварич. – Учитывая, что получить аналогичную доходность в долларах, при соответствующих рисках, не представляется возможным, а ситуация в экономике России улучшается, что снижает риски дефолтов по ОФЗ, спрос на данный инструмент со стороны нерезидентов повышен, что и ведет к росту доли нерезидентов на этом сегменте рынка».
Действительно, спрос на российские активы в последние полтора года находится на высоком уровне, в первую очередь это связано с двумя факторами: первый – ослабление геополитической напряженности в разрезе отношения к России со стороны иностранный государств, второй фактор – ожидание снижения инфляции и, как следствие, снижения ставки ЦБ и укрепления рубля. Такие сочетания позволяют нерезидентам получать хорошие доходности», – пояснил комментарии «ФедералПресс» ведущий инвестиционный консультант ФГ БКС Сергей Скоробогатов.
Как отмечают эксперты, особенно спрос на российские ОФЗ вырос после ноябрьского решения ОПЕК сократить добычу, что придало стабильности нефтяным котировкам и как следствие курсу рубля. «В тоже время наш ЦБ придерживался жесткой риторики по ставке и лишь в апреле этого года сделал существенный шаг по ее снижению. Это не замедлило отразиться на динамике спроса нерезидентов на новые выпуски», – уточнил в комментарии «ФедералПресс» управляющий активами АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Александр Баулин.
«На самом деле надо понимать, что политика политикой, а жажду наживы никто не отменял. У России отношение суверенного долга к ВВП одно из самых лучших в мире. Международные резервы в размере $400 млрд – это шестое место в мире. Мы опережаем Южную Корею, Бразилию, Индию и Сингапур. Российское правительство в момент введения санкций и обвала цен на нефть доверилось невидимой руке рынка, и в результате рыночная система быстро адаптировалась к новой реальности. Вероятность дефолта со стороны российского Министерства финансов сейчас стремится к нулю, – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» директор аналитического департамента компании «Альпари» Александр Разуваев. – Несмотря на то, что Moody’s или S&P не балуют Россию лестными оценками, глобальные инвесторы оценивают Россию как надежного заемщика. Дальше все просто: по доллару и евро ставки в мире около 0–1 %, они привлекают капитал и вкладывают его в облигации российского правительства. Маржа мягко сказать впечатляет. Даже после снижения ключевая ставка ЦБ РФ сейчас составляет 9,25 %».
«Горячие» деньги
Как отмечают эксперты, с одной стороны, повышенный спрос со стороны иностранных инвесторов на российские активы поддерживает курс рубля и упрощает Минфину задачу по выполнению анонсированной им амбициозной программы по госдолгу. С другой стороны – несет определенные риски, связанные с резким выводом иностранного капитала из страны.
Как ранее сообщал «ФедералПресс», ранее министр финансов Антон Силуанов заявил о том, что с 2019 года финансирование дефицита бюджета будет происходить только за счет внутренних заимствований. «Мы в конце 2019 года прекратим использование резервов для финансирования дефицита. Мы сможем его финансировать за счет внутренних заимствований и доходов от приватизации», – пояснил Антон Силуанов. При этом глава Минфина уточнил, что сократить дефицит бюджета к 2019 году планируется до 1 %. По словам Антона Силуанова, это позволит обеспечить макроэкономическое равновесие, снизить инфляцию, процентные ставки, а также выйти на рост реальных доходов населения. Причем так называемый ненефтегазовый дефицит бюджета РФ к 2019 году, согласно планам Минфина, будет составлять 6,6 % ВВП.
«В ближайшее время, на мой взгляд, спрос со стороны нерезидентов на ОФЗ сохраниться. Стабильность внешних и внутренних факторов будет способствовать снижению рисков таких вложений. При этом, пока ЦБ не снизит ставку до 7,5–8 % годовых (что будет соответствовать аналогичному снижению доходности ОФЗ), предлагаемая этим инструментом доходность, в случае стабильной ситуации на валютном рынке, будет интересна для западных инвесторов, – убежден аналитик Богдан Зварич. – Основным же риском для России в текущих условиях является резкий выход инвесторов из данного инструмента, что негативно скажется на ситуации в российской валюте из-за большого объема одновременной конвертации рублей в доллары. Однако это, на мой взгляд, возможно при достаточно сильном ухудшении внешних условий, например сильного падения цен на нефть, что сейчас выглядит маловероятным».
«Единственное, что может серьезно повлиять, так это более резкое повышение процентной ставки ФРС США и более резкое снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Однако это пока однозначно не базовый сценарий. Недавно Центробанк России заявил, что желаемый долгосрочный уровень ключевой ставки находится на уровне 6–7 %», – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» директор аналитического департамента компании «Альпари» Александр Разуваев.
Как уточняют эксперты, общий отток капитала из страны не влияет существенным образом на рынок облигаций федерального займа, если только сам вывод средств из ОФЗ не увеличивает этот отток.
«Текущий отток капитала – это деньги резидентов и он никак не влияет на рынок ОФЗ. Скорее наоборот – продажа ОФЗ нерезидентами усилит отток капитала, и мы это рано или поздно увидим, достаточно Центробанку еще пару раз снизить ставку на 0,5 %. При этом на спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов влияют два параметра – внутренние ставки и стабильность национальной валюты, которая зависит от платежного баланса (а это и цены на нефть, в первую очередь, и объем импорта)», – уточнил в комментарии «ФедералПресс» управляющий активами АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Александр Баулин.
Отметим, что по данным ЦБ, чистый отток капитала из России в первом квартале текущего года вырос в 1,8 раза по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Согласно предварительным прогнозам Центробанка, по итогам 2017 года отток чистого капитала из страны составит около 25 млрд долларов США.
«Пока ОФЗ будут оставаться выгодными для нерезидентов, прочие факторы не будут иметь существенного влияния. Между тем, постепенное снижение ставки российского регулятора будет снижать привлекательность долгового рынка. В какой-то мере, этот процесс уже начался. Напомним, что 17 и 24 мая Минфин не смог разместить весь объем предлагаемых ОФЗ, так как их доходность упала уже ниже 8 %, – пояснил в комментарии «ФедералПресс» аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. – К тому же Центробанк РФ весьма настойчиво сигнализирует о том, что не будет агрессивно снижать ставку в ближайшее время. Соответственно, «горячие» деньги нерезидентов могут уже начать выходить из ОФЗ, но это не означает немедленного обвала на рынке, так как для стратегических портфельных управляющих условия все еще остаются выгодными. С другой стороны, небольшая коррекция почти неизбежна и, вероятно, доля нерезидентов в ОФЗ будет стагнировать или даже немного сокращаться».
Версия финансового заговора
Неудивительно, что повышенный спрос на российские ОФЗ со стороны иностранных инвесторов вызывают много домыслов и разговоров относительно истинных целей денежных вложений в отечественную экономику. Более того, все чаще выдвигаются идеи заокеанских заговоров с целью ослабления и уничтожения финансовой системы страны. Однако ведущие эксперты и аналитики не склонны разделять такие, ничем не подкрепленные опасения, и придерживаются оптимистичного сценария развития событий на внутреннем долговом рынке.
«Это сильно сомнительно, потому что инструмент влияния находится в руках нашего ЦБ, который в любой момент способен и ставки понизить, и курс рубля ослабить. Обратные действия у него получаются не очень хорошо – вспомним декабрь 2014 года, – убежден финансовый эксперт Александр Баулин. – Конечно, Минфин создает себе проблему в будущем занимая по высоким ставкам, но это выбор правительства для покрытия текущего дефицита бюджета – наращивание долга, а не девальвация. Думаю после выборов 2018 года приоритеты изменяться, печатный станок и сейчас не ржавеет и используется при как бы расходовании резервного фонда».
Его поддерживает и директор аналитического департамента компании «Альпари» Александр Разуваев, который также считает, что нет оснований говорить о каком-либо иностранном заговоре. «Наоборот, можно сделать вывод, что финансисты не очень слушают своих президентов и канцлеров. Покупая российские государственные облигации, они финансируют дефицит российского бюджета, в том числе оборонные расходы. При этом они делают это в более удобной для России форме, то есть в рублях. Ведь в случае крайней необходимости Российская Федерация всегда сможет погасить долг за счет печатного станка», – подчеркнул эксперт.
С ними солидарны и другие финансовые аналитики.
Сговор маловероятен, так как на рынке ценных бумаг работают тысячи компаний и миллионы частных инвесторов, которые в том числе и конкурируют между собой, используя абсолютно разные стратегии торговли ценными бумагами», – убежден ведущий инвестиционный консультант финансовой группы БКС Сергей Скоробогатов.
«Говорить о каких-либо конспирологических теориях в данном случае весьма сложно, поскольку интерес нерезидентов имеет под собой вполне объективные основания. Классическая стратегия carry trade работает в том случае, когда есть возможность заимствовать в валютах с низкими ставками для инвестирования в валюты с высокими ставками, – считает аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. – Достаточно сказать, что в Европе ставки весьма низкие, а в некоторых случаях вовсе отрицательные. Доходность американских казначейских обязательств находится около 2,3 % при инфляции около 2 %. Соответственно, по объективным параметрам российский долговой рынок заметно интересней, чем многие зарубежные. Какие-либо перемены на этом направлении возможны, но инициатива находится на стороне ЦБ РФ, который применяет весьма осторожный подход».
При этом эксперты уверены, что после сегодняшнего решения ОПЕК рынок нефти до конца года останется стабильным. Недавние заявления ЦБ о прогнозах по ставке до 2020 года тоже будут способностям сохранению сложившихся уровней цен и доходностей ОФЗ. «С другой стороны в планах Минфина занять в этом году более 1 млрд рублей, что при снижении ставок будет сделать проблематично, – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» управляющий активами АО ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Александр Баулин. – Скорее всего до конца 2017 года, доходность коротких выпусков ОФЗ снизится наряду со ставкой ЦБ, а доходность длинных может немного подрасти, то есть произойдет выравнивание кривой доходности. А что будет в 2018 году загадывать рано».
«До конца года ожидается дальнейшее снижение ключевой ставки и, как следствие, повышенный спрос на рублевые активы, в том числе ОФЗ и корпоративные облигации. К тому же подогреют спрос закрывающиеся депозиты частных клиентов, открытые в конце 2014 года – начале 2015 под высокие проценты и которые сейчас истекают», – прогнозирует эксперт финансовой группы БКС Сергей Скоробогатов.
«Пока спрос на ОФЗ остается устойчивым. Мы полагаем, что ситуация на российском рынке на среднесрочную перспективу будет относительно стабильной, особенно в свете продления договоренностей ОПЕК. Таким образом, с точки зрения оценки риска внешних и внутренних шоков, потери интереса к российскому госдолгу в ближайшее время не предвидится, – подчеркнула в комментарии «ФедералПресс» ведущий аналитик банка «Российский капитал» Анастасия Соснова. – Но необходимо учитывать и ожидания решений по ставкам центробанков. Опять же мы прогнозируем, что они не будут резкими».