К 2026 году Россия подошла с высокой ключевой ставкой, которая остается одним из главных факторов, определяющих состояние экономики, кредитования и инвестиционной активности. При этом вопрос о том, как именно будет развиваться денежно-кредитная политика дальше и есть ли пространство для снижения ставки, остается открытым. Экономист Никита Масленников объяснил в беседе с «ФедералПресс», каких сценариев стоит ждать в 2026 году и от каких факторов будут зависеть решения Банка России:
«Прогноз средней ключевой ставки в следующем году – в интервале от 13 до 15 %, по мнению аналитиков Центрального банка. Макроэкономический опрос, который ЦБ провел в начале декабря среди макроэкономистов, прогнозистов и ведущих финансовых аналитиков топ-20 инвестбанков, дает средний прогноз по средней ставке – 14,1 %. Бизнес рассчитывает на снижение до 12 %. В частности, перед встречей Владимира Путина с бизнесом Александр Шохин озвучил «золотое сечение» для бизнеса: инфляция 4–5 %, курс доллара 90–95 рублей, ключевая ставка – 12 %.
Опрос Народнохозяйственного прогнозирования (опубликован в первой половине декабря) в рамках индекса промышленного оптимизма показал: руководители промышленных предприятий начнут инвестировать и брать кредиты при ставке 12–13 %. Выше этого инвестиционная активность сильно замедлится, а при движении к 10 % примерно половина готова оживить инвестиции и запустить новые проекты. Это пока сетка ожиданий.
Как сложится ситуация? Уже в феврале, на следующем заседании Совета директоров ЦБ по ключевой ставке. Но сначала нужно пережить очевидный подскок инфляции, который уже начался. Последний замер ИПЦ на 22 декабря: +0,2 % за неделю (предыдущие декабрьские – 0,04–0,05 %). Недельный шаг вырос в 4 раза из-за того, что бизнес перекладывает грядущее повышение НДС для всех и снижение порога для малого бизнеса по выручке. Этот процесс форсируется с 1 января, займет весь январь и, возможно, половину февраля.
Интенсивность и эффект на годовую инфляцию поймем ближе к концу февраля. ЦБ прогнозировал эффект как при повышении НДС в 2019 году – прирост 0,8–1 п. п. Но на последнем заседании Эльвира Набиуллина отметила, что инфляционный эффект будет выше. Прогноз «Альфа-банка»: прибавка 1–1,2 п. п. за счет переноса НДС в цены. Это краткосрочный фактор: инфляция скакнет, стабилизируется, затем медленно снизится или останется на плато – не ранее начала II квартала.
Осложняет курс рубля. Ослабление на 10 % даст через квартал дополнительный перенос в цены, что ЦБ учтет. Поэтому базовый сценарий – ставка 13–15 % с надеждой на нижнюю границу. Дальше – от II половины года, ценовой ситуации и геополитики (сценарий «с миром» или «без мира» влияет на санкции, капитал, рубль).
Есть отдаленный, но важный риск: сдутие пузыря на мировых рынках (45 % опрошенных в ноябре видят его главным риском 2026-го). Признаки пузыря у акций компаний ИИ напоминают доткомов начала 2000-х. Это может быть краткосрочным потрясением или стартом кризиса – мировые кризисы назрели (по кривым финансового цикла – 2026–2028). ЦБ учитывает в кризисном сценарии с возможным повышением ставки до 16–18 %.
Вот что можно сказать здесь и сейчас, 29 декабря. Дальше будем смотреть и вернемся к сценариям всерьез к середине февраля».
Фото: ФедералПресс / Татьяна Буторина