Финансы
Финансы
Москва
0

Валютный пузырь. Кто и зачем перегревает российский рубль

Почему курсы доллара и евро вернулись к уровню лета 2015 года
Российский рубль все больше начинает выглядеть «перегретым»

Российский рубль продолжает стремительными темпами укрепляться по отношению к основным валютам – доллару и евро. Начало новой недели говорит само за себя, почти каждый ведь рынок наблюдает очередное обновление рублевых максимумов. Если в понедельник доллар на Московской бирже стоил 57,95 рубля за доллар, то уже в среду его курс упал до отметки 56,55 рубля за доллар, а евро подешевел до 59,79 рубля против 61,65 рубля за евро в первый день недели. Однако, по мнению финансовых аналитиков, рубль все больше начинает выглядеть «перегретым», а значит последующая коррекция валютных курсов может оказаться очень существенной. Подробности – в публикации РИА «ФедералПресс».

Спекулятивный спрос вопреки

В первые дни этой недели российская валюта обновила очередные максимумы к доллару и евро. Так во вторник курс доллара США к рублю с расчетами «завтра» скорректировался до отметки 57,705 рубля против 57,95 рубля за доллар днем ранее, а курс евро понизился до 61,328 рубля против 61,65 рубля за евро накануне. В дальнейшем, в среду – 15 февраля, рубль укрепился до уровня 56,55 рубля за доллар, а евро подешевел до 59,79 рубля против 61,65 рубля за евро.

«Старт недели на внутреннем валютном рынке выдался позитивным. Рубль остается во власти спекуляций, что приводит к снижению его корреляции с динамикой нефтяных котировок. На международном валютном рынке доллар укреплялся на ожиданиях выступления главы ФРС в Конгрессе США. По итогам понедельника основная валютная пара евро – доллар опустилась на 50 базисных пунктов – до отметки $1,0590 за евро, – пояснил в комментарии начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев. – Факт покупок валюты для Минфина отыгран рынком и не представляет угрозы для спекуляций carry trade. Жесткая позиция Центробанка, который добивается своих инфляционных целей, подогревает интерес к высокодоходным рублевым активам».

Как отмечают эксперты, в последний раз курс доллара США к рублю опускался ниже 57 рублей летом 2015 года. Евро также вернулся к отметкам середины 2015 года. При этом с начала года рубль по отношению к американскому доллару укрепился примерно на 7 %.

«Пара доллар – рубль обновила минимумы, несмотря на покупки Минфина и вербальные интервенции со стороны правительства РФ. Снижение в паре продолжается уже три месяца и пока признаков «дна» не видно. Основными факторами укрепления рубля, остаются стабильность котировок нефти и давление на доллар с начала года», – прояснил ситуацию аналитик компании «Алор Брокер» Алексей Антонов.

Таким образом, российская валюта продолжает укрепляться, практически не обращая внимания на валютные закупки со стороны Банка России, что не может не беспокоить Минфин.

На этом фоне валютная пара евро – доллар в среду, 15 февраля, по состоянию на 13:12 мск откатилась до уровня 1,055 доллара против 1,064 доллара за евро днем ранее.

«Коррекция в евро – это внутренняя история пары евро – доллар. ЕЦБ пока упорно настаивает на сохранении отрицательных ставок и количественного стимулирования. ФРС, напротив, стремится к ужесточению денежной политики. Соответственно, жесткие заявления председателя ФРС Джанет Йеллен привели к давлению на евро. Однако для рубля эти движения особого значения не имеют, поскольку его доходность значительно выше доллара и евро. Поэтому интерес к российскому долговому рынку остается высокий», – считает аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков.

Между тем, большая часть аналитиков убеждена, что рост российской валюты носит спекулятивный характер и связан, в частности, с привлекательностью операций carry trade. По мнению руководителя дирекции финансовых рынков Уральского банка реконструкции и развития Владимира Зотова, основной причиной спекулятивных настроений на внутреннем валютном рынке является привлекательность долговых бумаг в связи с высокой ключевой ставкой, которую ЦБ не стремится понижать.

«Российская валюта движется вверх по инерции, поддерживаемая, по всей видимости, продажами валютной выручки экспортерами и операциями carry-trade. Фактор нефти отошел на второй план – нефтяные котировки в моменте снижались после публикации данных от американского института нефти, сообщившего об увеличении запасов нефти на 9,94 млн баррелей за неделю», – пояснил в комментарии РИА «ФедералПресс» Владимир Зотов.

С ним соглашаются и другие финансовые эксперты, которые также отмечают стремительный рост котировок российской нацвалюты.

«Курс рубля продолжает укрепляться, несмотря на все негативные факторы. Казалось, что некоторое ослабление цен на нефть и «ястребиные» комментарии главы ФРС США Джанет Йеллен должны остудить пыл спекулянтов, но этого не произошло. Среду рубль начал сильным ростом, курс опустился ниже 57 за доллар, и это, с одной стороны, говорит о серьезном притоке нерезидентов и ставках на дальнейший рост, с другой – заставляет задуматься о том, какой же будет коррекция, – опасается заместитель председателя правления «Локо-Банка» Андрей Люшин. – Рубль все больше начинает выглядеть «перегретым», а значит позже падение курса может оказаться очень значительным. Скорее всего, когда ситуация изменится, мы увидим падение в районе 30–50 копеек за торговую сессию, а, возможно, и сильнее. Пока же рубль продолжает движение в сторону 55 руб. за доллар. Этот уровень становится все более реальным, хотя удержать его будет почти невозможно».

Напомним, что во вторник и среду глава Федеральной резервной системы Джанет Йеллен выступала перед Конгрессом США, сделав ряд важных заявлений. «Глава ФРС заявила во вторник, что решения относительно монетарной политики должны быть основаны на состоянии экономики, в то время как ранее Йеллен предпочитала осторожность в ожидании ясности относительно программы фискальных стимулов и налоговых послаблений Дональда Трампа. Последующее заявление о заметном прогрессе в экономике оказывает поддержку рисковым активам. При этом неожиданно жесткий тон комментариев также предполагает, что регулятор вполне может пойти на три повышения ставки в этому году, что укрепило доллар», – уточнил в комментарии РИА «ФедералПресс» аналитик финансовой группы БКС Марк Брэдфорд.

Как следствие котировки американского доллара продолжили движение вверх, но уже утром в четверг к 8:22 мск скорректировались до уровня 1,061 доллара за евро. При этом рубль также отскочил до отметки 57,265 рубля за доллар, а евро подрос до уровня 60,715 рубля за евро.

«Российский рубль остается глобальным фаворитом. С начала года рубль укрепился уже на 6,8 % против доллара США, что вывело его в лидеры среди валют развивающихся стран. Интересно заметить, что уже четыре сессии кряду торговля в основную сессию на ММВБ в паре доллар – рубль начинается провалом вниз на 15–30 копеек, что, вероятно, связано с эффектом от скопления заявок, поданных ночью по Москве, – отмечают аналитики «Росбанка». – Как всегда случается на финансовых рынках, столь сильный интерес к покупке/продаже определенного актива редко разворачивается под влиянием краткосрочных факторов. Сравнительно более вероятными поводами для восходящей коррекции курса доллара к рублю в сторону нашего прогнозного диапазона – 60–62 рубля за доллар могли бы стать: вмешательство Банка России в ситуацию на валютном рынке, резкое ужесточение риторики ФРС или неожиданное повышение ставки Fed Funds, достижение новых психологических отметок (к примеру, 55 рублей за доллар), после чего инвесторы начнут фиксацию прибыли».

«Масло в огонь» или ажиотаж от госкомпаний

Эксперты считают, что такие непривычно высокие объемы торгов на внутреннем рынке также могут быть следствием повышенного спроса на валюту со стороны крупных российских госкомпаний.

«На рубль в последние дни воздействовало массированное предложение на продажу валюты на бирже порядка 11–13 млрд долларов в день при обычных объемах в 10–11 млрд долларов, включая и операции иностранных спекулянтов для вложений в российские активы. На таком фоне и покупки Минфином 100 млн долларов ежедневно не оказывают значимого эффекта на курс. Необычный объем покупок рубля за валюту может быть вызван спросом крупных госкомпаний, – убежден аналитик TeleTrade Марк Гойхман.

С ним солидарны и финансовые эксперты группы компаний «Финам».

«Сейчас позитивно на российский рубль влияют два фактора. Первым из них выступает сохраняющийся спрос среди иностранных инвесторов на рублевые активы, что ведет к операциям «carry trade» – обмена валюты на рубли и вложение в российские облигации, доходность которых много выше, чем у зарубежных активов с фиксированной доходностью. Вторым фактором является приближение налогового периода, в преддверии которого компании-экспортеры продают валютную выручку для создания рублевых резервов, которые в дальнейшем пойдут на выплату налогов. В результате, наблюдается повышенное предложение валюты на рынке, что позволяет рублю даже игнорировать негативную динамику на рынке энергоносителей. При этом, операции ЦБ на рынке не оказывают существенного влияния на курс российской валюты», – пояснил в комментарии РИА «ФедералПресс» аналитик группы компаний «Финам» Богдан Зварич.

«Остановить рубль могут только президенты»

Неудивительно, что вопрос значительного укрепления российской валюты мог стать одной из тем вчерашней встречи президента России Владимира Путина с новым главой Минэкономразвития Максимом Орешкиным. В частности, как сообщил в среду, 15 февраля, пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков, политики могут обсудить влияние укрепления рубля на российскую экономику. При этом за разъяснением причин роста нацвалюты и связанных с этим возможных рисков пресс-секретарь Владимира Путина посоветовал обращаться в правительство.

Однако, по мнению экспертов, некоторая волатильность в курсах рубля на текущей неделе связана, прежде всего, со словесными интервенциями властей. «В среду пресс-секретарь президента РФ заявил, что курс рубля может стать темой для обсуждения на встрече главы МЭР с президентом. В остальном, рубль достаточно устойчиво укрепляется на фоне небольшого дефицита ликвидности и сохраняющегося притока спекулятивного капитала», – пояснил в комментарии РИА «ФедералПресс» аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков.

«Вчерашние данные по недельной инфляции в РФ впечатлили рынок, показав нулевое изменение за неделю. В результате этого годовой темп роста цен упал до 4,7 %, что составляет нижнюю границу ранее сделанных оценок Минфина на февраль. Иными словами, не слишком удивительным теперь будет выглядеть уровень в 4,5 % по итогам полного месяца. Все это должно было бы формировать на рынке ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 24 марта, однако пока нет ясности по возможной позиции Центробанка, – отмечает главный аналитик группы Nordea Ольга Лапшина. – В частности, СМИ сообщают о том, что вчера на встрече министра экономического развития РФ Максима Орешкина с президентом Владимиром Путиным последний отметил, что предлагает Правительству, Минэконом и ЦБ включиться в борьбу с инфляцией. Иными словами, инфляция сохраняет приоритет перед экономическим ростом в глазах руководства страны».

В свою очередь глава Минсельхоза РФ Александр Ткачев сегодня заявил, что процесс укрепления рубля окажет негативное влияние на сельское хозяйство и другие отрасли экономики. «Рубль сегодня укрепился и укрепляется. Это, конечно, для наших экспортных позиций серьезный минус. Не только для сельского хозяйства, но и для промышленности и других секторов экономики», – подчеркнул Александр Ткачев в эфире канала «Россия24».

Его обеспокоенность разделяют и ведущие финансовые эксперты страны. «Ключевыми для рубля остаются внутренние истории. В течение среды российская валюта заметно снижалась, отыгрывая выраженную обеспокоенность относительного ее стоимости со стороны Администрации президента. У денежных властей нелегкая задача: необходимо обеспечить свободное курсообразование на рынке, но при этом не допустить чрезмерного укрепления рубля, которое поставило бы под сомнение выполнение параметров бюджета в текущем году, – уверен начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев. – С учетом притока «горячих» денег, которые привлекает высокий уровень внутренних процентных ставок, сделать это будет непросто. Более того, мотивируя покупки валюты для Минфина, Центробанк говорил также и о цели снижения волатильности рубля. Однако в условиях непредсказуемых спекуляций carry trade сделать это практически невозможно».

«Проше всего возложить ответственность за происходящее на Минфин и ЦБ РФ. Дескать, покупки валюты вместо заявленной цели (стабилизация валютного рынка) привели к прямо противоположному эффекту – росту волатильности. Однако мы уже говорили, что Минфин сможет покупать не больше $80–100 млн в день, а это не те объемы, которые могут заметно повлиять на формирование валютного курса. Для этого нужны куда более значительные суммы, но пойти на этот шаг Минфин и ЦБ не могут, так как это означает фактический отказ от плавающего валютного курса, – подчеркнул в комментарии аналитик ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Олег Якушев. – По нашему мнению, поведение Минфина должно было дать валютному рынку ориентир, в каком направлении в долгосрочной перспективе будет двигаться рубль. А потому с большой степенью вероятности можно говорить о том, что за последние события на валютном рынке ответственность несут те игроки, кто рассчитывает заработать на краткосрочной спекулятивной игре против политики российских денежных властей».

И все-таки ожидавшееся противодействие монетарных властей произошло. «Достаточно было лишь намека о том, что укрепление рубля обсудит Владимир Путин на встрече с министром экономики Максимом Орешкиным. Неожиданно вмешался и другой президент – Дональд Трамп. Его твиттер становится одним из важнейших факторов для финансовых рынков. На этот раз Трамп написал, что Обама был слишком мягок к России в вопросе присоединения Крыма. Это внезапный поворот в позиции Трампа, считающегося более лояльным к нашей стране», – отметил аналитик TeleTrade Марк Гойхман.

Как пояснил эксперт, все это остановило рост рубля и быстро откинуло пару доллар – рубль вверх к коррекционным уровням около 58 рублей за доллар. «Но и это еще не все. Путин не обсуждал укрепление рубля на встрече с Орешкиным! Наоборот, встреча была полна оптимизма, подведены позитивные экономические итоги года и особо указано на успехи в борьбе с инфляцией, что должно увеличить доходы населения. А ведь это напрямую зависит и от силы рубля. Как результат он осторожно вновь поднялся к отметке 57,2 рубля за доллар», – уточнил в комментарии Марк Гойхман.

Стратегическая задачка

Но главной загадкой для рынка и аналитиков остается именно чрезмерное укрепление российской валюты, все больше напоминая валютный пузырь, который вот-вот лопнет. При этом главные опасения экспертов связаны с неминуемыми последствиями этой ответной реакции.

«Несмотря на покупку Минфином иностранной валюты рубль в последнее время заметно укрепился по отношению к американскому доллару, и эксперты пытаются найти новые объяснения уже начинавшему казаться аномальным росту курса рубля. В том числе анализируются скрытые механизмы влияния действий Минфина на валютный рынок. Так, по мнению некоторых аналитиков, применение переходной версии бюджетного правила способствует снижению волатильности курса рубля, что делает более привлекательными операции carry trade с рублевыми активами. Следовательно, как это ни парадоксально, покупки валюты Минфином поддерживают укрепление рубля. В связи с этим можно отметить, что, возможно, существует еще один механизм, способный обеспечить укрепление рубля на первых этапах использования переходного бюджетного правила, – пояснила в комментарии РИА «ФедералПресс» главный аналитик «Бинбанка» Наталья Ващелюк.

Напомним, что в соответствии с утвержденным бюджетом РФ объем использования суверенных фондов для финансирования дефицита в 2017 году должен составить около 1,8 трлн рублей, что соответствует полному исчерпанию Резервного фонда и началу трат Фонда национального благосостояния. При этом эксперты обращают внимание на то, что особенность использования суверенных фондов состоит в том, что объем международных резервов РФ не меняется: фактически валюта не продается на открытом рынке, просто происходит перечисление средств с одного счета ЦБ на другой.

«Если предположить, что цены на нефть останутся около текущих уровней, то применение бюджетного правила позволяет, во-первых, увеличить объем международных резервов РФ, во-вторых, обеспечить сокращение суверенных фондов в 2017 году не на 1,8 трлн, а приблизительно на 600 млрд рублей, а в 2019 году даже перейти к накоплению фондов. Это меняет оценку перспектив российской экономики и ее долговой устойчивости, что должно способствовать росту интереса инвесторов к финансовым активам. Возможно, иностранные инвесторы, приобретая российские активы, среди прочих, ориентируются и на этот фактор, – отметила в комментарии Наталья Ващелюк. – Разумеется, возможный рост устойчивости экономики РФ к новым шокам в долгосрочной перспективе нельзя считать основной причиной роста интереса инвесторов к российским активам. Он во многом соответствует тренду на увеличение вложений в активы большинства стран с формирующимися рынками в рамках операций carry trade. Также сохраняется позитивная конъюнктура на рынке нефти (котировки нефтяных фьючерсов находятся на высоком уровне с начала декабря 2016 года, а их волатильность снизилась), а неопределенность по поводу планов Дональда Трампа в области бюджетно-налоговой политики не позволяет существенно пересматривать оценки скорости повышения ставки ФРС США».

Хотя эксперты отмечают, что ежедневный объем покупок валюты Минфином незначителен, и заметить его влияние сложно. «Таким образом, можно предположить, что на начальном этапе проведения операций Минфина по приобретению иностранной валюты переоценка инвесторами долгосрочной устойчивости российской экономики поддерживала укрепление рубля, происходившее в условиях благоприятной внешней конъюнктуры», – считает главный аналитик «Бинбанка» Наталья Ващелюк.

«При анализе поведения рубля на этой неделе легко прийти к выводу, что внутренний валютный рынок игнорировал факт интервенций. Ускорение движению рубля на внутреннем валютном рынке могло придать массовое закрытие убыточных позиций тех, кто играл против российской валюты», – подчеркнула в комментарии РИА «ФедералПресс» ведущий аналитик банка «Российский капитал» Анастасия Соснова.

Мнение экспертов поддерживают и другие финансовые аналитики, которые также отмечают улучшение внешней и внутренней конъюнктуры на рынке. «Мы полагаем, что текущее укрепление рубля не связано с интервенциями ЦБ. Изначально предполагалось, что мегарегулятор будет покупать доллары в небольших объемах. Однако объемы торгов уже более недели намного ниже объявленных объемов покупок – примерно в $100 млн ежедневно. Скорее всего, укрепление рубля связано с хорошей макроэкономической статистикой по инфляции за январь в годовом исчислении и дефициту бюджета за январь – показатели оказались лучше прогнозных, – считает замдиректора аналитического департамента компании «Альпари» Наталья Мильчакова. – Мы не считаем, что рубль укрепляется вопреки рынку. С одной стороны, доллар растет по отношению к евро, но, с другой стороны, конкретно для российской валюты есть такой мощный драйвер, как цена на нефть. Важно отметить, что в июле 2015 года (на уровне этого периода сегодня находится пара USD\RUB) нефть марки Brent торговалась по цене $45–46 за баррель, а сейчас цена намного выше, поэтому в среднесрочном аспекте дальнейший потенциал укрепления рубля есть».

Отметим, что в четверг, 16 февраля, котировки рубля после незначительной коррекции вновь вернулись к достигнутым уровням. Так по состоянию на 15:48 мск курс доллара США к рублю с расчетами «завтра» достиг отметки 57,18 рубля за доллар, а курс евро – 60,81 рубля за евро, в том числе благодаря вчерашним позитивным новостям по состоянию российской экономики.

Риски коррекции возрастают

Между тем, финансовые эксперты все чаще говорят о возможности мощной коррекции после столь стремительного роста рубля на протяжении нескольких месяцев. Хотя для этого нужны какие-то существенные факторы, способные повлиять на разворот сложившегося тренда.

«Для коррекции необходимы поводы или, в первую очередь, причины. В качестве такого повода и причины рассматривались действия Минфина. Однако объем вмешательства оказался весьма небольшим. Без существенных негативных подвижек на рынке нефти, без расширения вмешательства Минфина или ЦБ какие-либо попытки развернуть рубль будут наталкиваться на поток средств в долговые инструменты, которые позволяют зарабатывать гораздо больше, чем на европейском рынке, где многие центральные банки культивируют отрицательные ставки, – подчеркнул в комментарии РИА «ФедералПресс» аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. – Соответственно, риски коррекции нарастают, но пока об этом говорить рано. Возможно, что в течение 3–6 месяцев пара доллар – рубль вернется выше 60 рублей, но для этого должны будут сложиться внешние и внутренние условия. Пока существенных признаков разворота, кроме сильной перекупленности рубля, нет. С другой стороны, небольшие откаты с целью фиксации прибыли могут происходить эпизодически, тем более, если этому будут способствовать словесные интервенции представителей российской власти».

Как отмечают эксперты, с технической точки зрения, если пара доллар – рубль пробьет вниз уровень поддержки 57,18 рубля за доллар, то может уйти вниз дальше на уровень 55,8 рубля за доллар, то есть на отметку июля 2015 года.

«Мы полагаем, что рубль может упасть примерно до уровней 60–62 рубля за доллар. Но это будет зависеть от того, начнет ли Банк России покупать крупные объемы долларов. Но также важно понимать, что ЦБ тоже невыгодно слишком сильное падение рубля, в противном случае, запланированная им цель по инфляции потребительских цен в 4 % по итогам 2017 года не будет выполнена», – пояснила в комментарии РИА «ФедералПресс» замдиректора аналитического департамента компании «Альпари» Наталья Мильчакова.

«Что дальше? Технически пара, дойдя до поддержки около отметки 56,5 рубля за доллар, способна остановиться выше данного рубежа в хрупком равновесии. Коррекция выше назрела, к уровням 58–59 рубля за доллар, и это может произойти до конца февраля, после налогового периода или ранее», – прогнозирует аналитик TeleTrade Марк Гойхман.

При этом эксперты считают, что дальнейшая динамика рубля будет напрямую зависеть от динамики цен на нефть. «На рынке энергоносителей наблюдается консолидация между уровнями 54 и 58 долларов за баррель. Выход из этого диапазона, скорее всего, даст направление дальнейшему среднесрочному движению, – убежден аналитик группы компаний «Финам» Богдан Зварич. – Так, в случае пробоя уровня 58, мы ожидаем роста нефти марки Brent в район 60 долларов. В такой ситуации мы увидим дальнейшее укрепление рубля, а доллар в итоге может уйти в район 55 рубле рублей».

«Рубль уже отскочил от максимальных отметок, и в ближайшее время мы ожидаем поиска им равновесной точки в новом торговом диапазоне. По всей видимости, она будет располагаться в коридоре 57–59 за доллар США», – прогнозирует ведущий аналитик банка «Российский капитал» Анастасия Соснова.

Однако, по мнению руководителя дирекции финансовых рынков Уральского банка реконструкции и развития Владимира Зотова, возможные коррекции в валютной паре доллар – рубль могут быть и более существенными – в диапазоне 60–63 рубля за доллар.

«Рубль вчера показал коррекцию после сумасшедшего ралли, наблюдавшегося в предыдущие дни. Сегодня с утра он торговался на отметке порядка 57,26 рубля против доллара. В целом до конца февраля на рынок может продолжить оказывать позитивное воздействие «налоговый фактор». Напомним, что в связи с большим количеством праздничных дней в месяце продажа валюты «под налоги» возможна в более ограниченный срок, чем обычно, – отмечает главный аналитик группы Nordea Ольга Лапшина. – Ключевая налоговая дата февраля – 27 число, когда компании и банки перечислят в бюджет платежи по НДПИ, акцизам, НДС в общем объеме порядка 550 млрд рублей или около 9,5 млрд долларов. А 28 февраля последует уплата налога на прибыль. Из-за более короткого по времени периода уплаты налогов поддержка рубля может быть выраженной до конца месяца. В марте наши ожидания по курсу уже менее позитивны».

По словам начальника аналитического управления банка «Зенит» Владимира Евстифеева, пока рубль успешно сопротивляется попыткам ослабления, однако вряд ли он сможет это делать так же уверенно в среднесрочном периоде. «Мы оцениваем равновесный уровень курса доллара на уровне 60 рублей за доллар, который будет достижим при первом откате вниз нефтяных цен или ужесточении девальвационной риторики со стороны властей», – подчеркивает эксперт.

Добавьте ФедералПресс в мои источники, чтобы быть в курсе новостей дня.
Присоединяйтесь к нам
Версия для печати
Комментарии читателей
0
comments powered by HyperComments
Push 1